多因素构成金价上行推手

　　一、美元贬值成为金价上行的主要推动力

　　美国房市疲软引发的美国整体经济疲软加速，以及衍生出的次贷危机成为弱势美元贯穿07年的主要基本面因素。美元在2007年维持在一个单边振荡下行通道中，而国际金价以美元标的，美元的大幅贬值因此成为推动国际金价上行的主要力量，年内美元最多下跌1094点（或12.8％），金市则获得了美元走弱的对应提振。

　　尽管美元的颓势在年末有所扭转，但笔者以为在08年上半年以前可能难以彻底改变其中长期下跌格局，这示意黄金市场在08年上半年以前仍可能受到弱势美元的提振。具体因素如下：

　　美国作为世界经济的领头羊，其经济兴衰受到全球高度关注。在07年3季度以前，美国公布的一系列经济数据体现出美国宏观经济在进一步放缓，尤以美国房屋市场的加速下行最为明显，美元则受渐趋恶化的美国经济面影响而走软。而世界非美主要经济体的发展则看似稳健，进一步巩固了美元的弱势，使得金市在美元的弱势走跌中趋强发展。

　　第三季度开始，美国房屋市场的走弱终于刺破了次级抵押贷款领域的这个经济脓疮，很多美国金融机构遭遇次贷危机重创，美国金融市场一下由流动性相对过剩变成了流动性不足，银行间拆借利率大幅上扬。美元是"屋漏偏逢连夜雨"，雪上加霜加速跌，一举创出历史新低，金市获得对应提振而进一步走强。随后美联储开始了拯救华尔街，连续为金融机构注资，以满足必须的流动性。但随后，市场发现次贷危机波及的并非仅仅美国，以欧洲为主的全球其它经济体也受到了次贷危机的伤害，使得市场认为美元的下跌有些过渡。随后至年末，美元出现技术性修复的弱势反弹，笔者以为这就是美元年末反弹的性质：属于被动的修复性反弹，而非经济基本面有所改善的主动性上扬。

　　目前暴露的次贷危机对美国经济的影响可能仅仅是冰山一角，许多经济学家甚至包括前美联储主席格林斯潘都这样认为。他们皆纷纷调低了美国在08年的经济增长预期，甚至认为可能在08年第三季度停止增长，这示意08年的美元还会面临寒冬。为了刺激疲软的美国经济，美联储在9月18日无视通胀的潜在风险，宣布将联邦基金利率下调50个基点至4.75%，为2002年11月来最大幅度降息，并为四年内首度调降利率。但在当时并未抑制住美元的颓势，之前美联储一直将通胀风险控制放在首位，但目前却将解决经济疲软的放缓提到了首位，而高油价引发的通胀风险依然存在，使得市场看到美国经济可能存在更多的深层次问题，进而继续作空美元。

　　第四季度末，以欧洲为主的非美主要经济体也显示出经济可能放缓，部分央行开始降息，其相应币种的下跌促使美元被动上扬。但我们认为这仅仅是技术性的反弹而已，08年的美元很可能会在恶劣的基本面指引下续创新低，这使得金市极可能再续07年的妖娆牛市。

　　技术面上，我们对美元同样持看淡观点，如美元月K线图示：