和讯特约

　　国际现货黄金价格自2008年3月17日创下历史新高1032美元/盎司之后便陷入了持续调整和振荡整理阶段，作为影子市场的国内金价也相应结束了单边上涨行情。黄金投资者在失去了明确方向之后感到操作难度加大，特别是对于习惯买涨或只能单向操作的投资者来说。

　　从当前市场环境和技术分析结论来看，短期内金价恢复单边涨势的难度很大，更有可能继续下跌或维持在宽幅区间内盘整。与此同时，中国人民银行美元兑人民币中间价已于4月10日跌破7.0关口，人民币加速升值的趋势一览无余。在这个过程中，国内金价将受到何种影响，黄金投资者应该怎样应对呢？

　　首先，我们可以肯定的是，近几周金价的大幅回落只是长期牛市中的必要调整。经过持续拉升之后，许多市场参与者需要兑现盈利，需要获利回吐，出现大幅回调并非意外。毕竟，世界上没有只涨不跌的市场，大树再高也顶不到天。同时，坚定看好黄金涨势的人并不在少数，回调过程中买盘不断在相对低位涌现。因此，大涨之后总是出现大跌，金价在明确下一步运行方向之前需要更长时间进行整理，这是黄金市场的一般运行规律。

　　就技术面而言，金价4月中旬反弹到940美元一带时开始面临重大回调压力。如下图所示，20日均线和55日均线交汇于940区域，并且前者向下穿越了55日均线，这是短期反弹即将结束的重要信号。如果金价能够企稳回升，笔者相信至少要进一步下探120日均线－也就是半年线，甚至需要测试年线附近的支撑力度。因为我们预测的是黄金市场的中期运行方向，而近半年以来的市场平均持有成本还没有被触及，很难就此研判市场参与者的心态将发生何种变化。

　　在这种情况下，人民币升值因素对国内黄金投资者的影响将进一步扩大。主要原因在于：第一，人民币升值导致国内金价涨幅小于国际金价，或跌幅大于国际金价；第二，国内市场上纸黄金和实物黄金仍是主流品种，缺乏做空机制使投资者难以从人民币升值过程中获利，而是受到严重制约。

　　即使对黄金市场了解不深，但只要参与时间足够长的投资者都有切身体会。

　　2006年5月12日，国际市场现货黄金价格创下当时的二十多年新高730美元/盎司，上海金交所AU9999最高达到186.50元/克；2007年10月16日，国内1号金价格回到186.50元/克的时候，国际金价早已突破前期高点，涨至766美元/盎司。一些在高位被"套"的黄金投资者感到奇怪，为什么国际金价屡创新高，可我还是在亏损呢？实际上这就是人民币升值导致的结果。

　　另一方面，人民币升值预期导致基差倒挂，也就是现货价格明显高于期货价格。现在国内黄金期货主力合约0806距最后交易日还有两个月时间，但近一个月以来现货价格总是高于期货价格，最多的时候达到4元/克以上。除了市场参与者对未来黄金价格走势的判断之外，人民币升值预期是导致这一现象的主要原因。2008年4月10日，美元兑人民币远期汇率贴水6000个基点。也就是说，代表着市场普遍预期的远期价格变化表明，一年以后的美元兑人民币汇率很可能跌至6.40左右。如果投资者在4月中旬的某一天买入一定数量纸黄金，成交价格920美元/盎司，当天人民银行中间价7.00。假设一年以后美元兑人民币跌至6.40，那么金价至少要上涨到1006美元/盎司才能保证盈亏平衡（在不考虑交易成本的情况下）。此时国际金价涨幅已达9.35%，而国内金价才刚刚持平。

　　具体到投资目的、资产结构、风险承受能力、投资经验等背景各不相同的每一位投资者身上，我们的黄金投资策略和渠道理应根据人民币升值进程作出适当调整。

　　打算长线持有的人，特别是实物黄金投资者，应该着眼于黄金在长时期内的保值功能，而并不指望短期内能带来多高收益。那么他们的投资策略无非只是合理调整资产比例，也就是在国内金价上涨空间较小的情况下适当少买一些，同时尽量在回调充分时买入以便降低成本。对于缺乏经验，一开始就采取"定期定投"策略的投资者来说，甚至不需要作任何调整。因为从一二十年甚至更长的周期来看，目前的"大涨大跌"根本就算不上什么惊涛骇浪。

　　但这样的"价值投资者"在市场上只是一小部分，大多数人还是想通过波段操作，也就是高抛低吸来获取尽可能多的盈利，大致上可以认为他们属于投机者。在国内金价上涨空间受限的情况下，通过纸黄金和实物黄金这些传统品种进行投机的难度无疑大大增加了。一方面，我们可能需要更多地采取短线操作策略，在单边涨势结束以后尽量抓住一些短期上涨波段，但必须控制好持仓比例。另一方面，黄金期货、T+D、延迟交收等具备做空机制的品种可能是更为理想的选择。但这些品种同时也都具有资金杠杆机制，潜在收益与风险是同时被放大的。因此，介入这些品种需要投资者拥有更多经验和操作技巧，否则只能适得其反。

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