行业：不可再生性紧缺资源　行业长期向好

　　一、有色金属作为重要的基础原材料具有不可再生的紧缺性，在全球经济尤其新兴市场经济持续增长的拉动下，行业长期向好

　　全球GDP增长率自2002年全球经济复苏，世界经济以30年来最快的速度增长，工业商品原料需求也随之大幅增加。根据国际货币基金组织的数据，2006　年世界经济增长率达5.39%　，创30年来的最高纪录。这一轮经济增长几乎全球所有经济体同步进入了增长周期。2006年以来，美国经济增长有所放缓，然而新兴市场特别是中国对全球经济增长的贡献越来越大。

　　在中长期内，实体经济面长期向好的基本趋势和资产重估的基本趋势都不会受到根本影响。有色金属作为重要的基础原材料需求巨大。2006年以来，以金铜锌领衔的有色金属市场、以原油为首的能源市场、以糖为代表的战略型物资等大宗商品演绎出波澜壮阔的牛市行情。有色金属作为重要的基础原材料具有不可再生的紧缺性，在全球经济尤其新兴市场经济持续增长的拉动下，行业长期向好。

　　二、黄金等有色金属作为重要的矿产资源不但因工业经济增长带来巨大需求，还因为其不可再生的紧缺性带来价格的上升。

　　作为推动消费增长的重要动力，包括中国等在内的新兴市场国家有色金属消费具有较强的刚性，矿产资源的供应问题仍成为困扰市场的重要因素从而带来了近年有色金属价格的长牛格局。

　　█　黄　金：

　　(一)黄金作为稀有贵金属，兼具商品和金融双重属性，是各国外汇储备重要组成

　　黄金是人类最早发现并利用的稀有贵金属，很早就被人们看作财富的象征，是一种兼具商品和金融双重属性的稀缺的特殊商品。黄金曾充当价值尺度、流通手段、储藏手段、支付手段和世界货币等货币职能。黄金黄金目前仍是各国外汇储备的重要组成部分。

　　黄金资源在全球储量非常少而十分珍贵。根据美国地质调查局(USGS)的统计，截至2006年世界查明的黄金储量为4.2万吨，基础储量为9万吨。我国探明黄金储量位世界第六位。

　　(二)黄金供应基本稳定，但黄金需求持续增长，国内市场黄金供不应求。

　　近十年来，全球矿产金产量稳定在2，400～2，600吨之间。澳大利亚、秘鲁、印尼、中国等国黄金产量呈上升趋势，世界黄金需求主要由首饰，其他制造业，金条囤积等组成。从供求关系来看，黄金作为具有货币职能的稀缺性商品，全球每年的需求远大于矿产金产量，矿产金总量大幅增加可能性很小，供需矛盾远没有缓和。

　　2006年世界黄金总需求量为3，915吨，其中首饰用量占72.8%，其他制造业15.22%，金条囤积6.8%，其他11.98%。

　　我国黄金供不应求，根据中国黄金协会统计，2007年我国生产黄金270.49吨，与2006年相比，增加30.41吨，同比增长12.67%，其中，黄金矿山企业矿产金236.52吨，同比增长10.88%。2007年中国黄金首饰需求达到了302.2吨，年度增长幅度高达20%，位列全球第二，仅次于印度。根据《我国黄金工业“十一五”规划及可持续发展研究》有关预测，2010年我国黄金市场需求量为400吨，2020年预测市场需求量将达到600吨，而2007年我国生产黄金仅为270.49吨，未来几年国内黄金市场存在严重的供需矛盾。

　　(三)美国巨额贸易赤字、美元贬值和新兴市场外汇储备持续上升、流动性过剩形成的信用市场膨胀成为金价中期向好的支撑，长期看，流动性过剩导致通胀预期将是黄金价格长期牛市趋势的根本因素

　　2002年以来，全球经济出现了二战以来最为强劲的增长，且是全球同步性的增长。然而在经济高速增长的同时，出现了严重的结构性失衡———美国巨额的贸易赤字和新兴市场持续上升外汇储备、流动性过剩形成的信用市场膨胀。

　　贸易失衡势必增加美元贬值的压力，从而在中期内支撑黄金的价格。从80年以来的黄金价格走势来看，美元是黄金价格走势的主导因素；而美元在美国经济发展放缓、贸易失衡的压力下，出现了大幅贬值的趋势，且仍将持续下去，流动性过剩导致的通胀预期将成为黄金价格长期趋升的支撑。

　　在美元贬值和通胀预期下，黄金作为官方储备资产和居民投资保值的需求将大幅提升。20世纪70年代以后，黄金的支付功能大幅下降，各国央行大幅减持黄金储备；然而，美元贬值和通胀预期升温的情况下，央行储备资产的多元化将再次提升黄金的储备需求。新兴市场如中国居民的逐渐富裕和内在的投资需求也将进一步加强黄金价格的上涨动能。

　　黄金价格自2001年见底之后，近几年基本呈一路上扬的趋势，2007年突破800美元/盎司大关，2008年突破1000美元/盎司，并继续保持中期上升的趋势。

　　█铜：

　　(一)铜在工业中广泛运用，我国铜资源贫乏，但由于市场容量巨大和工业快速发展，我国是世界最大的铜消费国和世界主要的精炼铜生产国之一

　　目前，铜在有色金属的消费中仅次于铝。铜具有良好的导电和导热性能在工业领域广泛应用。

　　我国自产铜精矿增长缓慢，2006年矿产铜产量为75.5万吨。虽然铜资源贫乏、铜精矿产量不高，但我国是最大的精铜生产国，占世界总产量近20%。2007年精铜产量增幅最大的是印度和中国，增长率分别是20.41%和16.43%。

　　自1990年代以来，中国经济的高速发展和大规模的基础建设尤其是电力设施建设促进了铜消费的快速增长，同时发达国家制造业向中国等发展中国家转移的战略也成为我国铜消费增长的重要因素。中国从2002年起超过美国成为最大的铜消费国。2007年推动世界铜消费增长的国家主要是中国、印度和俄罗斯等。

　　(二)全球经济仍将快速增长，铜价虽有波动，仍将保持高位运行

　　2007年全球精铜消费量1786.8万吨，同比增长1.7%。2007年全球铜矿产量1552.2万吨，同比仅增长2.72%，精铜产量1816.5万吨，同比增长4.34%。近四年增长率一直维持在4%以上，比较稳定。2003年以来的铜期货大牛市并没有带来铜开采量的大幅增长。这说明铜矿产能提升难度较大。

　　2007年LME平均铜价7088美元/吨，同比上涨6.8%；国内平均铜价62057元/吨，基本与上年持平。国际货币资金组织(IMF)预测2008年全球经济增长为4.5%左右，全球铜消费仍将保持5%左右的增长速度。根据英国商品研究机构(CRU)预测，　2008年铜价仍保持在高位运行。

　　CRU作出的铜供需平衡和铜价预测

　　资料来源：英国商品研究机构(CRU)

　　█　锌：

　　(一)锌是重要的有色金属原材料，镀锌领域用锌消费比例的提高将拉动需求

　　锌具有良好的防腐蚀和导热、导电等性能，易于加工，是重要的有色金属原材料，在有色金属的消费中仅次于铜和铝。镀锌是锌的最大消费领域。随着我国家用电器、建筑、电力和交通运输等行业的快速发展，镀锌用锌在我国锌消费结构中的比例已呈明显上升态势，并成为拉动锌消费的主要动力之一。根据有色金属工业协会的统计，我国镀锌领域用锌占国内全部用锌的比例已由2002年31%上升到2005年的36%。目前中国钢材的镀锌率只有20%左右，这与日本、美国等发达国家55～60%的比例相比，还有很大差距。

　　镀锌板在我国属于重点发展的钢材品种，国内电力和交通行业对镀锌钢材的消费需求将显著增强。三峡输变电工程、全国输电联网、西电东送工程的实施对镀锌铁塔的需求量大大增加。根据《国家高速公路网规划》方案，到2020年，我国将形成8.5万公里国家高速公路网，在未来几年里将迎来建设高潮。此外，地铁、城市轻轨基础设施建设也将用到大量的镀锌管和镀锌板，这将使锌的消费需求保持旺盛。

　　(二)供求格局从短缺向过剩转变，价格经过调整后下跌空间有限

　　全球精锌供需在2007年基本保持平衡。然而自2007年初起全球锌矿矿山产能增长迅速，未来几年全球锌精矿产量大幅增加，且供应增长速度高于消费增长速度，将导致自2008年起全球精锌供求格局从短缺向过剩转变。

　　国际铅锌研究小组(ILZSG　)称，2008年全球矿山锌产量将增长9.5%至1224　万吨，全球精炼锌产量预期增加7.8%至1220万吨，中国和印度增幅最大。

　　总体而言，未来几年全球精锌供求格局将从短缺向过剩转变，这对精锌价格形成一定压力。但2007年的价格调整在很大程度上消化了新一年度将出现的过剩，精锌价格下跌的空间已经不大。