和讯特约

　　近期原油价格持续上扬，而金价涨幅并不大，黄金与原油比价不到7倍。总体上看，触及1032美元以后还回落了不少，两者08年以来的涨幅不可同日而语。许多投资者对此提出了不少疑问。这里我们要搞清楚"联动性"和"相关性"的区别。联动性是指某两个品种的影响因素相同或者非常接近，或者其中某一个是另外一个品种的上游产品，这时候它们的价格走势就会基本同步。比如现货黄金和期货黄金之间就存在联动性，因为它们的影响因素相同。期货价格理论上等于现货价格加上仓储费、资金成本、市场交易成本等等。在市场预期变化的影响下，现货与期货之间的价差（也就是基差）总会不断变化，但不会太大。大致上可以看到黄金现货与期货之间的价格走势是同步的，涨跌幅度基本一致，那么我们说这两个品种之间是联动的。再比如面粉与馒头，面粉价格涨了馒头一定会涨。因为在相当长的一段时间内，加工馒头的成本是没有什么变化的，这时候馒头的成本主要取决于面粉价格，面粉涨价是因，馒头涨价是果。这两种商品之间也存在联动性。

　　但是原油和黄金就不同了。能源成本是黄金生产的重要组成部分，但不是主要部分。原油价格影响金价的作用机制简单地说，就是对通胀或通胀预期先产生影响，然后影响到市场的避险需求。影响黄金价格的因素很多，如国际政治局势、经济局势、主要经济体的利率、通胀预期、美元走势等等。只有当其它因素相对稳定的时候，油价才会成为影响金价的主导因素。所以我们在分析黄金走势的时候，要从宏观上把握整体方向，看到原油涨了或者美元跌了就去买黄金肯定是不对的。另外，石油是不可能再生的一次性能源，而黄金是可回收并循环利用的资源；石油需求弹性较低，而黄金的消费弹性大，尤其是首饰用金－我们从世界黄金协会近几年的供求数据上可以很清楚地看到。就市场容量而言，美国原油期货市场的交易额通常比黄金期货大几十倍，非常适合大资金的投机活动，因而我们看到油价的投机性、波动性明显大于黄金。

　　但是，从近几十年的市场走势看，黄金与原油的比价已经接近历史最低点。大致上，笔者认为进一步下降的空间不大。一方面，原油市场的投机性溢价已经很高，持续拉升后随时可能出现大幅回落，而黄金的走势则要平稳得多，跌破55周均线的可能性很小。另一方面，如果美国经济难以在短时间内摆脱次贷危机影响，那么国内消费低迷势必减少对原油的需求。在通胀周期的中后阶段，金价的上涨速度往往会超过原油，这也体现了黄金价格变动滞后于其它大宗商品的一般特性。这种情况下，做多黄金做空原油在宏观上是一种比较理想的套利策略。

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