冯亮：美非农就业数据公布前不宜大量建仓

　　一周黄金行情回顾

　　图4：COMEX期金CFTC持仓

　　数据来源：CFTC

　　上周国际金价在913美元附近筑底成功，并且在美元走弱的带动下一度向950美元一线反弹，周五收盘时出现了一定程度的回落。伦敦金以及纽商所COMEX主力合约8月期金6月22日至6月26日当周小幅走高，收盘回到940美元附近水平，带动上海黄金期货0912上周也小幅上扬。

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　　截至6月26日，上海黄金期货0912黄金价格当周开盘报205.00元，周中高点和低点分别为207.19元和200.90元，收盘报207.11元，较前周收盘价上涨2.9元，涨幅为1.06%。成交量88322手，前一周为90162 手，本周减少1840手；截至收盘持仓量为40112手，前一周为43468手，本周减少3356手。

　　根据CFTC的数据，截止至6月23日，黄金的商业性净空头继续从年内高点滑落，为194430口。4月初金价在865-900间筑底的时候，这个数字为153223口。从现在情况看，金价做空压力有所减缓，但是否能就此筑底，仍需要继续观察。

　　图5：SPDR持仓

　　数据来源：SPDR

　　全球最大的黄金ETF SPDR Gold Trust截止至6月26日，其持仓量为1125.74吨，上周共减仓5.5吨。

　　我们的观点

　　通胀预期分析

　　图6：美国CPI年率

　　数据来源：美国劳工部

　　6月17日，美国劳工部公布的5月CPI较前月上涨0.1%，较上年同期下降1.3%，为1950年4月以来最大降幅。

　　图7：TIPs收益率

　　数据来源：彭博

　　美通胀保护债券（TIPs）的收益率为衡量市场对于通胀预期的动态指标，从上图我们可以看到，进入6月份以来TIPs在创出年内新高后，开始掉头向下，上周TIPs的收益率延续了前周的跌势，显示市场对于通胀的预期似乎正在减弱。同时，TIPs与10年期的债券的利差也从两周前的2.02%进一步缩减到1.68%，同样显示市场的通胀预期有所减弱。

　　图8：期金价格/30年期债券期货价格比率

　　数据来源：彭博

　　美国30年期债券作为美国最长期的债券一直被认为是市场对于未来通胀的预期的具体体现，其价格走高反映通胀预期加剧，反之则通胀预期减弱。而黄金作为对冲通胀一种最好的工具，其价格的上升也被投资者作为通胀预期增加的一种信号，我们将黄金期货价格除以美国30年期债券期货价格得出一个比率，这个比率上升说明通胀预期正在增加，下降则说明通胀预期开始减弱。进入6月份以来，这个比率曾达到8.6的年内高点，不过近两周来这个比率开始掉头向下，已经回落到8附近，也再一次映证了近期通胀预期有所减弱的情况。

　　综合上述三个指标，我们认为近期美国并无通胀风险，市场对未来通胀也有所减弱。