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白银期待进一步价值回归

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2013年02月26日10:52 来源:和讯黄金  作者:崔凯

  2012年以来白银价格陷入区间走势,其整体形态似乎接近于黄金,但是很明显自2011年4月白银创出49.64美元/盎司的高位后,走势已经开始和黄金分道扬镳。2013年,白银将进一步向价值回归,其走势不再可以用固有的对贵金属的分析思路来预测。我们应该更清楚的认识到黄金投资需求占到市场需求的60%以上,而白银投资需求仅占到20%左右,所以白银走势终将受到产量及工业需求情况影响。

  影响白银价格的因素众多。在19世纪金银本位制结束后,自20世纪70年代初以来,白银再度被冠以贵金属属性进行交易,相比铜等工业金属,白银与黄金间的联系十分紧密,从而让众多分析机构将黄金和白银放在一起同时对价格进行预估。但是笔者认为黄金和白银归根到底是存在本质区别的,白银虽为贵金属,却不具备货币属性,其主要用途在于工业生产、首饰加工等。排除市场投机因素白银受到供应和需求、以及生产成本等影响更为突出。

  白银实物供应与需求不平衡加剧

  尽管白银也常受到黄金的货币属性带动,但受制于需求,白银市场已不可能复制2010年和2011年初的单边、快速上涨行情。全球白银实物供应过剩的局面并没有改变,预计2012年全年白银供给将达到3.2万吨以上,而白银的总需求或不到2.8万吨。

  2013年白银的工业需求将出现上升,电子和电器行业,如同太阳能电池板,预计需求将增加。影像方面的需求将会受到比较明显的冲击。珠宝和非工业领域白银产品近些年没什么大的变化。而供给增加短时间内大幅放缓的可能性较小,整体上看工业需求的小幅上升很难抵消供给增加,全球范围内白银的供需格局总体偏松。当供求关系紧张的时候,白银价格持续走高;而进入经济危机以来市场避险投资和投机方开始大幅推高白银价格,但是最终受到供大于求的加剧影响,使价格出现理性回落(见图1)。

图1:2001年-2012年全球白银供需及价格走势图
图1:2001年-2012年全球白银供需及价格走势图

  白银生产成本与市场价格密切

  白银的成本价格取决于白银生产商的开采技术和矿石质量,根据中国最大白银生产商豫光金铅(600531,股吧)近三年的财务报告来分析,2011年豫光金铅白银产量为691.47吨占到国内产量的5.6%,其白银产品营业成本为37.37亿元人民币。根据当时汇率计算,成本约为24美元/盎司,2011年伦敦现货白银平均价格约为35美元;2010年全年白银产量为604.74吨,白银产品营业成本为21.32亿元。根据当时汇率计算,成本约为15美元/盎司,伦敦现货白银平均价格约为20美元;2009年全年白银产量为611.19吨,白银产品营业成本为19亿元。根据当时汇率计算,成本约为12.88美元/盎司,而同期伦敦现货白银价格约为14.67美元。

  由于白银70%的生产来自于铜、铅、锌的伴生矿,所以全球白银企业生产成本有较大差异,而且由于各个产商生产技术的差异,白银生产成本相差较大。豫光金铅生产成本高于国际平均生产成本,但仍具有一定的参考性,数据可以看出其成本价格仍距离白银市场价格有一定的空间。从2009年以来的数据上来看,白银市场价格正在一步步大幅脱离生产成本,去除需求总量中的投资需求因素,白银价格存在进一步回归价值的可能性。 

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