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解码黄金投资:金价驱动逻辑及下半年策略解析

2017-06-19 17:38:23 和讯名家 

    本文首发于微信公众号:交易员联盟。文章内容属作者个人观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

 

  张晨一德期货研究院宏观战略研究中心资深分析师

  交流提纲

  贵金属研究逻辑框架

  贵金属他是具备双重属性的,商品属性和金融属性。

  金融属性分为4个方面:

  国际经济形势:主要关注以美国为主的经济增长、就业、通胀等指标;

  国际政治形势:着重关注地缘冲突、危机、主要国家的大选、重要同盟的成立和解体;

  国际金融形势:主要关注的是以美国为主的货币政策,利率水平还有一些主要的汇率变动;

  资本流动:要关注国际上的相关资产走势和资金流向。

  商品属性主要看供求:供给上着重关注矿产、回收、生产商对冲。需求看消费和投资两方面,消费偏向金银首饰及工业。在投资需求上主要有ETF基金或者金条金币等。

  总结:

  贵金属是具备双重属性,金融为重;

  资本流动为经济、政治、金融形势的反映;

  ETF及其类似产品常产生不容忽视的影响。

  贵金属价格走势的驱动逻辑

  1. 黄金白银的主要用途:

  货币及金融属性方面的用途

  黄金:国际储备、历史上流通货币(金本位)、投资金币和纪念金币、投资金条、ETF及其类似产品等。

  白银:历史上流通货币(银本位)、投资银币和纪念银币、ETF及其类似产品等

  商品属性方面的用途

  黄金:现代工业和高新技术产业(如电子、通讯、宇航、化工、医疗等产业)、黄金饰品等。

  白银:电子电气工业(导体、开关、触点和保险丝等)、摄影业、太阳能、医学等领域,以及银饰、银器等制作。

  2. 贵金属的供需面,不同于一般的大宗商品

  作为商品的供需面:对贵金属价格的短中期影响较小,长周期因素。

  作为货币的供需面:是贵金属价格的核心驱动。

  黄金:

  作为商品的供需面——供:矿产金、再生金;需:首饰、工业制造(电子业、牙医&医用、其他工业)

  作为货币的供需面——供:净对冲供应、官方抛售;需:官方购买、零散投资(金条、金币)、ETF投资、其他投资

  白银:

  作为商品的供需面——供:矿产银、再生银每年产量;需:首饰、银器、工业制造(电子电气业、银基合金及焊料、摄影感光、其他工业)

  作为货币的供需面——供:净对冲供应;需:零散投资(银币、银条)、ETF投资、其他投资

  3. 黄金供需平衡

上图是世界黄金协会公布的供需平衡表,纵使可以看出2015/2016年是供大于求,但是金价是却也是一直在上涨,由此可见黄金的商品属性并没有那么强。
  上图是世界黄金协会公布的供需平衡表,纵使可以看出2015/2016年是供大于求,但是金价是却也是一直在上涨,由此可见黄金的商品属性并没有那么强。

从上图可以看出黄金供应近两年来维持稳定,生产商对冲显著增加,再生金供应增幅明显。
从上图可以看出黄金供应近两年来维持稳定,生产商对冲显著增加,再生金供应增幅明显。
从上图可以看出黄金供应近两年来维持稳定,生产商对冲显著增加,再生金供应增幅明显。

2016年世界黄金需求小幅上升,ETF成为拉动需求的主要因素,工业需求、金条金币投资需求、央行购金、金饰购买等分项均出现同比回落。
  2016年世界黄金需求小幅上升,ETF成为拉动需求的主要因素,工业需求、金条金币投资需求、央行购金、金饰购买等分项均出现同比回落。

黄金ETF持仓水平(需求)与金价呈现较强正向相关关系。
解码黄金投资—金价驱动逻辑及下半年策略解析丨纪要
解码黄金投资—金价驱动逻辑及下半年策略解析丨纪要
  黄金ETF持仓水平(需求)与金价呈现较强正向相关关系。

  白银ETF持仓水平(需求)与银价正向相关关系稍弱。

  从金银供需面对价格的影响上看,消费性需求显然非主要影响因素,商品属性弱化。反而经济情况,政治局势以及金融政策变化会通过资本流动的形式体现,这使得金银时而被追逐,时而被抛弃。但一切的根源在于对不同标的投资回报的比较。

  4. 资本流动的宏观例证:美林时钟。

美林投资时钟理论按照经济增长与通胀状况的不同搭配,将经济周期划分为衰退、复苏、过热和滞胀四个阶段。在经济周期的不同阶段,不同类属的金融资产会表现出显著的差异,一般情况下,每个阶段会有一个特定的资产可以获得超过大多数资产的超额收益。
解码黄金投资—金价驱动逻辑及下半年策略解析丨纪要
  美林投资时钟理论按照经济增长与通胀状况的不同搭配,将经济周期划分为衰退、复苏、过热和滞胀四个阶段。在经济周期的不同阶段,不同类属的金融资产会表现出显著的差异,一般情况下,每个阶段会有一个特定的资产可以获得超过大多数资产的超额收益。

  美林经过统计分析发现,经济衰退时最好的投资品种是债券;经济复苏时最好的投资品种是股票;经济过热时,最好的投资品种是大宗商品;经济滞涨时最好的投资品种是现金。

  对于贵金属而言,金银表现同时呈现较强的阶段主要对应过热至滞涨阶段。

美国国债与黄金
美国国债与黄金

道琼斯指数与黄金
道琼斯指数与黄金

  近十年,美国10年期国债收益率与黄金的相关系数达-0.75。道琼斯指数与黄金的相关性不明显,但特殊阶段,伴随riskon or off,可能会呈现阶段性负相关走势。

美元与黄金
美元与黄金

美元日元与黄金
美元日元与黄金

  近十年,美元与黄金负相关性并不显著。考虑美元与黄金的关系,要从计价货币和资本流动两方面考虑。相比较而言,黄金与美元日元的负相关关系远较美元明显,主要因为日元套利交易机制存在。

  日元套利机制:日元国际化,长期维持低利率——投资者借入日元,兑换其他币种进行风险资产(股票)投资——风险因素导致市场进入riskoff模式,风险资产被抛售——卖出风险资产获得外汇被卖出,买入日元——日元与避险资产同涨,日元俨然成为避险货币——日元与黄金同涨,总体保持较强正相关性。

  5. 短期资金流动

短期资金流动,商业(现货)净空(非商业(基金)净多)持仓与白银价格同向波动。
  短期资金流动,商业(现货)净空(非商业(基金)净多)持仓与白银价格同向波动。

  6. 美联储加息预期

2017年度中值为1.25-1.5%,相比于目前基准利率0.75-1%,暗示年内还将加息两次。
  2017年度中值为1.25-1.5%,相比于目前基准利率0.75-1%,暗示年内还将加息两次。

  大部分美联储成员认为未来两年美国基准利率会继续小幅上扬。在2019年之后,大部分美联储成员认为长期接近3%的利率会适合经济发展。

美联储加息(货币政策)预期演变对黄金价格的走势有着主导下的作用,注意这里说的不是加息或者不加息,而是加息的预期,主导着价格变化,也就是市场资金的跟随。
  美联储加息(货币政策)预期演变对黄金价格的走势有着主导下的作用,注意这里说的不是加息或者不加息,而是加息的预期,主导着价格变化,也就是市场资金的跟随。

从10年的欧债危机爆发,造成黄金的避险情绪上涨,两次QE之后经济上涨乏力,继续上涨。而QE被提出之后开始加速下跌。2014年一季度极寒天气影响美国经济指标,造成经济衰退,造成黄金价格上涨,在2015年经济加速复苏以来,也出现了黄金价格一个阶段性的底部。
  从10年的欧债危机爆发,造成黄金的避险情绪上涨,两次QE之后经济上涨乏力,继续上涨。而QE被提出之后开始加速下跌。2014年一季度极寒天气影响美国经济指标,造成经济衰退,造成黄金价格上涨,在2015年经济加速复苏以来,也出现了黄金价格一个阶段性的底部。

  7. 国际地缘政治

  国际地缘政治包括地区战争、恐怖袭击、暗杀、爆炸等事件,地缘政治事件对贵金属价格影响较大。地缘政治不稳定会降低信用货币(美元)吸引力,市场避险资金涌向贵金属市场。

  回顾历史经验,能推升贵金属的地缘政治事件需具备两大特点:一是涉及不利于美国为主的主要经济体,导致美元下降,使得以美元标价的贵金属上涨;二是影响全球能源供应格局,推动油价走高,进而推动贵金属上涨。

  8. 原油价格与贵金属价格

  基本保持同向运行:

  一是与原油相关资源的争夺往往是地缘政治不稳定的重要线索,从而影响贵金属价格。

  二是原油价格影响经济发展和通胀水平,进而影响贵金属价格。

  特别是,当原油价格波动幅度较大时,极大的影响通胀水平和企业生产成本,进而影响贵金属价格。

  黄金下半年投资策略解析

美国经济在经历2016年初的小幅滑坡后重归正轨,制造业数据指数的走势强化了市场乐观预期,新政府大规模的财政刺激和监管放松不及预期令通胀预期走低。美联储关注的通胀和就业指标出现向好的走势。此前较弱的欧元区也出现通缩结束的迹象。
解码黄金投资—金价驱动逻辑及下半年策略解析丨纪要
解码黄金投资—金价驱动逻辑及下半年策略解析丨纪要
美国经济在经历2016年初的小幅滑坡后重归正轨,制造业数据指数的走势强化了市场乐观预期,新政府大规模的财政刺激和监管放松不及预期令通胀预期走低。美联储关注的通胀和就业指标出现向好的走势。此前较弱的欧元区也出现通缩结束的迹象。
  美国经济在经历2016年初的小幅滑坡后重归正轨,制造业数据指数的走势强化了市场乐观预期,新政府大规模的财政刺激和监管放松不及预期令通胀预期走低。美联储关注的通胀和就业指标出现向好的走势。此前较弱的欧元区也出现通缩结束的迹象。

市场普遍预期年内还将加息两次,若少于等于两次,恐难对贵金属形成有效打压。1月会议纪要爆出惊人观点:美元强势阻碍美国经济增长,随后的特朗普行情因“泄密门”、“通俄门” 终结。关注通胀预期的走势。
  市场普遍预期年内还将加息两次,若少于等于两次,恐难对贵金属形成有效打压。1月会议纪要爆出惊人观点:美元强势阻碍美国经济增长,随后的特朗普行情因“泄密门”、“通俄门” 终结。关注通胀预期的走势。

低迷的通胀水平背后对应着低迷的需求,其中较大部分原因是老龄化和少子化,这导致通胀抬升缓慢艰难。日本央行目前持有42%的国债;持有的日股ETFs持仓占整个日股ETF份额的比例升至66%(0.113万亿美元)。疯狂扩表的后果令人担忧,换言之,负利率可能难以助推经济,且对汇率的边际影响递减。货币宽松政策临近拐点的预期,避险因素等可能令日元走强概率增加。
解码黄金投资—金价驱动逻辑及下半年策略解析丨纪要
  低迷的通胀水平背后对应着低迷的需求,其中较大部分原因是老龄化和少子化,这导致通胀抬升缓慢艰难。日本央行目前持有42%的国债;持有的日股ETFs持仓占整个日股ETF份额的比例升至66%(0.113万亿美元)。疯狂扩表的后果令人担忧,换言之,负利率可能难以助推经济,且对汇率的边际影响递减。货币宽松政策临近拐点的预期,避险因素等可能令日元走强概率增加。

  通胀仍将成为主要影响因素,美林时钟有望年内完成复苏至过热的切换,届时贵金属有望取得超出股市的超额收益。非美宽松货币政策转向令美元自高位回落,资金抛出美元,买入贵金属。

  交易策略——多银抛金

  金银走势高度相关,存在黄金先见底,白银现见顶的惯例。

  金银比价套利背后代表的是市场对风险的度量,二者多呈现一致走势,黄金可视为大盘股,白银可视为小盘股。

  更为支持去年12月为阶段性低点的论断。

图形看,黄金下跌节奏已被有效破坏。
图形看,黄金下跌节奏已被有效破坏。

    文章来源:微信公众号交易员联盟

(责任编辑:方凤娇 HF055)
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