GTC泽汇：财政主导下黄金的战略角色

　　近期，美国联邦储备局的独立性受到前所未有的挑战，关税驱动的通胀压力也逐渐在经济中蔓延，市场对滞胀的担忧持续升温。GTC泽汇认为，这不仅加剧了市场对避险资产的需求，也可能推动全球进入一个新的财政主导阶段，在这一进程中，黄金有望逐渐替代美元，成为更加可靠的价值储藏手段。

　　2025年以来，黄金表现亮眼。截至8月底，现货金年内涨幅达到31.38%，创下自1979年以来的最佳同期表现。GTC泽汇表示，黄金强劲的上行趋势背后，不仅有政治与货币政策不确定性的驱动，也反映了其在资产配置中重新获得的核心地位。

　　推动黄金上涨的因素众多。首先，美联储的政策转向至关重要。夏季以来，美联储从维持利率不变转向降息，而这一变化与政治压力密切相关。行政干预已导致一名理事辞职，另一名理事因涉嫌欺诈被解职（但该解职仍存在法律争议）。GTC泽汇认为，联储独立性的侵蚀，再加上关税的大幅提升，显著提高了滞胀风险，并加剧了市场不确定性。

　　关税水平已升至一个世纪以来的高点，市场普遍认为最低基准在15%以上。虽然全面贸易战风险有所缓解，但滞胀效应正在加快显现：生产端价格上涨，消费端支出受抑制，通胀在经济增速放缓中依然顽固。美联储已暗示可能在9月的FOMC会议上降息。GTC泽汇认为，这种环境通常会推动实际利率下降，从而增强黄金的吸引力。

　　同时，就业与通胀数据发出的信号更加复杂。劳动力市场的放缓超出预期，而物价走势虽不均衡，但依旧令人担忧。金融市场的反应已经显现：长期美债收益率走弱，美元持续低迷，未能发起有力反弹。GTC泽汇认为，这些现象显示，通胀的主要驱动力正在转向财政与货币政策本身，而非需求扩张，这对黄金形成积极支撑。

　　围绕美联储独立性的法律与政治斗争正在持续发酵。总统计划以抵押贷款欺诈为由解雇理事Lisa Cook，这一行动触发了对行政权力与央行独立性的深刻争议。市场对此的反应是黄金上涨、美元走弱以及收益率曲线趋陡。自1913年以来从未有总统解雇过联储理事，而现行法律允许解职的理由仅限“失职、怠职或渎职”。Cook的律师已经提起诉讼，要求恢复其职务。GTC泽汇表示，这种前所未有的冲突不仅加剧了市场波动，也凸显出制度风险。

　　此外，美联储理事会席位的调整，可能重塑未来的政策格局。总统已提名经济顾问委员会主席Stephen Miran接替Adriana Kugler，而Christopher Waller与Michelle Bowman被视为已与行政立场保持一致。一旦Cook被罢免，理事会或将形成4比3的多数派。GTC泽汇认为，这将令FOMC的决策权重进一步倾斜，货币政策的独立性风险明显上升。

　　如果美联储逐步被政治化，其政策工具可能更多地服务于短期行政目标。作为全球最具影响力的央行，美联储掌控利率、6.6万亿美元资产负债表及银行监管。如果这些资源被用来推动短期经济繁荣，最终可能造成信贷过度扩张、资产泡沫积聚以及通胀上升。GTC泽汇认为，黄金在这一背景下将进一步凸显其价值，因为它独立于金融体系之外，是天然的风险对冲工具。

　　利率与通胀的不匹配同样支撑黄金。美联储已释放可能在9月降息的信号，但政治压力要求更深度宽松。如果降息与高通胀并存，实际利率可能快速下滑，这历来是黄金表现突出的环境。政治不确定性加剧，则为黄金的避险需求再添动力。

　　收益率曲线的变化也值得关注。2年期与30年期美债利差持续扩大，显示市场预期短端利率下降，但长期通胀与联储信誉风险上升。两年期与三十年期利差和黄金之间的相关性在过去两年达到0.89，关系愈加紧密。GTC泽汇认为，这意味着黄金正在与债市形成新的联动逻辑，收益率曲线陡峭化对黄金构成强有力的利好。

　　若曲线失控陡峭化，政策层可能被迫考虑收益率曲线控制（YCC）。这种情况下，名义收益率被压低至通胀水平以下，将直接侵蚀美元与美债的实际价值，并引导资金流向黄金等硬资产。财政主导环境下，货币政策将日益服务于财政融资，负实际利率可能长期存在，美元与美债的吸引力势必下降，而黄金的优势将愈加明显。

　　美元的下行趋势是黄金的另一大支撑。更便宜的美元可能推高通胀，削弱本国资产回报，同时稀释其货币稀缺溢价。GTC泽汇认为，美元走弱、金融压抑和收益率受限的叠加，构成了黄金极具说服力的上涨逻辑。

　　从全球视角来看，美元作为价值储藏手段的功能正在削弱。维持美元的储备货币地位要求持续运行财政赤字，而这种模式已越来越难以为继。美元三大核心职能（价值储藏、交换媒介、记账单位）都在面临挑战，黄金正逐渐被市场视为中性储备资产。各国央行的持续增持，以及黄金千年的历史沉淀，都令其具备无可替代的信誉。

　　GTC泽汇认为，在贸易摩擦、地缘政治风险与金融体系压力叠加的环境下，黄金不仅是对冲通胀和货币贬值的工具，更是投资组合稳定性的关键资产。财政主导格局的确立，正使黄金的战略地位不断上升，其长期价值将在未来全球货币体系演变中得到进一步强化。

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