美联储分歧扩大 避险情绪上扬黄金崛起

　　美国将逐渐完成由经济扩张到经济萎缩的周期转换，加之后期美联储降息可能，利空美元。

　　美联储年内加息无望，附加关税导致消费意愿下滑，提升美联储降息意愿，不利美元。同时，欧洲投资信心上扬消费持续改善，结合宽松的货币政策有望推升经济预期，利好欧元。中美贸易摩擦刺激人民币波动加剧，在中美元首会晤前不排除继续贬值的可能。金融市场动荡避险情绪上扬，中性利率预期下滑利好黄金。

　　美联储分歧扩大

　　6月4日美联储主席鲍威尔表示，美联储将采取恰当措施维持经济持续扩张。明确美联储正在密切关注贸易谈判对美国经济前景的影响，并将严肃对待通胀预期下行的风险。同时，暗示利率降至有效区间下限概率提升，表示金融危机时宽松的货币政策工具发挥了作用，而且很可能再次被需要。

　　结合前期，美联储对收入不平等感到担忧，预计将掣肘美国经济增长。特朗普降税导致美国财富两级分化加剧，目前衡量美国基尼系数约为0.48，位于历史高位。美国财富中坚力量中产阶级的收入和财富增长相当缓慢，生产资料成本继续上升。虽然美国劳动力市场需求较为旺盛，4月失业率再创新低，然而薪资增速不及预期，导致购买力下降，消费需求增速下滑，经济也将逐渐完成由经济扩张到经济萎缩的周期转换，加大后期美联储降息可能，利空美元。

　　欧洲经济信心增强

　　欧央行释放流动性为经济助力，导致欧元区就业增加工资上涨，可支配收入提高，欧洲内需消费持续改善。特别是近期欧洲投资信心指数回升，暗示市场信心恢复，无论是消费端还是需求端后期产出，在新增投资继续扩大的预期下有望持续向好。欧元区制造业PMI目前在消费支撑下也出现明显企稳态势，为后期上扬奠定基础。

　　德国与欧元区整体的制造业PMI双双出现了自2018年7月以来的首次上升，德国、法国的综合PMI初值双双在4月出现反弹，表明欧洲内需消费持续改善。消费是经济增长关键驱动力，目前欧元区就业增加工资上涨，可支配收入提高。欧盟作为一个整体，结合欧央行货币宽松立场，以及政府扩张性的财政政策，欧元区失业率有望进一步下降，欧元短期触底反弹可期。

　　人民币贬值预期仍存

　　中美贸易摩擦波澜再起，避险情绪积聚，人民币波动加大。贸易保护主义再次抬头，关税增加最终结果必将是转嫁到消费者身上，导致不必要的支出上升，消费需求下降，对经济产生消极影响。以2002年美国对钢铁进口征收惩罚性关税为例，相继引发了美国证券市场及美元价值的流失，就业状况恶化，通胀乏力，导致市场对美元信心不足，避险情绪上扬。

　　中美贸易并非直接竞争，而是具有较强的贸易互补性。中国出口对美国进口贸易互补性较强的行业包括轻纺产品、橡胶制品矿冶产品，机械及运输设备。美国出口对中国进口贸易互补性较强的行业包括食品，高端机械及运输设备。当然我们也不应忽视，中美元首将于6月底在日本大阪会面，或许中美之间将释放重大贸易信号，再次大幅左右人民币趋势。

　　总之，全球经济增速乏力，加息负面影响显现，中性利率预期下滑，美元回落可期，黄金短期有望延续强势。风险因素：美联储由“鸽”转“鹰”持续加息，中美贸易摩擦出现重大转折。

　　（作者单位：中信期货）