许勇其：为什么是现在买黄金

　　许勇其 | 中信期货有限公司

　　目前服务于中信期货有限公司研究咨询部，曾在某大型铜企从事多年的有色金属投研工作，有丰富的铜行业研究经验，连续获得上海期货交易所优秀产业服务分析师奖；证券日报、期货日报优秀金属分析师、产业服务奖。

　　核心观点

　　.黄金，现在已经成为大类资产配置中必配板块，千禧年以来，黄金投资需求稳步提升，特别是目前防范系统性风险管理，黄金避险属性得以再度聚焦。

　　.再者，中长期中国中产阶级崛起，购买力大幅改善，黄金文化普及与传承，都促使了民间实物黄金与投资需求提升。

　　.同时，黄金得益于与传统资产——股票、债券，收益关联性很低，配置黄金标的可以挽回系统性风险损失，并达到保值增值、优化投资组合收益目标。

一、收益保障

　　黄金强势，究其根本就是——稀缺性！黄金开采受到矿石品味、矿井深度制约，虽然自70年代以来，全球黄金探明总体储量攀升，但是实际开采增速却只有可怜的1%左右，而亚洲经济崛起，特别是中、印两国需求爆发，供需失衡导致央行、机构、个人正抓紧时机拥抱黄金。根据我们统计的黄金与其它大类资产年化收益统计对比，黄金在1971年布林顿森林体系崩溃后，依然获得大约10%的年均收益率。

　　国内供需结构呈现明显供不应求。据中国黄金协会数据显示，2018年中国黄金产量为401.119吨，连续12年位居全球第一，与2017年相比，减产25.023吨，同比下降5.87%。其中，黄金矿产金345.973吨，有色原料产金55.146吨。消费端，2018年中国黄金实际消费量1151.43吨，连续6年保持全球第一位，与去年同期相比增长5.73%。

　　中国中产阶级的崛起，国力改善购买力增强，推动黄金首饰，工业用金，以及投资需求的提升。随着黄金投资价值的普及，保值增值价值属性得以发挥，黄金ETF持仓多寡即是衡量收益平衡资产风险的杠杆。自2003年推出ETF以来，持仓稳步增长，在2013年初到达顶峰后出现回落，2016年触底回升，目前处于一个5年周期的高位。暗示市场对于黄金需求正浓，正积极配置黄金期待获得超额风险性收益。

　　二、抗击通胀

　　布林顿森林体系是黄金货币化的高级体现形式，黄金作为美元的信用背书，与美元是按一成不变的官价兑换，也注定了与美国通胀的正向关系。但是随着布林顿森林体系的瓦解，黄金与通胀的关联度出现弱化。

　　通过历史数据跟踪，黄金在高通胀，也就是大于3%之上时，与小于3%时，收益增速变化很大。通过累计1971年至今的黄金年化收益与通胀对比，可以明显发现当通胀高于3%时，黄金平均年化收益率可以达到15%左右。

　　图3黄金收益与通胀

　　三、平衡稳定器

　　虽然黄金是市场公认能较好的分散投资风险，但是到底能吸收多少负收益风险却并不明确。通过我们的正态分布数据表明，在极端情况下黄金的抗风险能力更强。通过1971年至今的数据对比，股市SP500，伦金以及彭博商品指数，50年的数据对比，以正态分布两倍以上的标准差为极端情况，发现在股市大幅上涨及大幅下跌的情况下，黄金展示出良好的收益性。特别是在大幅下跌的极端情况下，黄金与股票的负相关，投资黄金比投资其它商品可以取得良好的正收益。（关注公众号《大宗内参》，不错过每一篇精彩内容）

　　图4黄金与SP相关性

　　总之，黄金是一个特别具有吸引力地综合投资标的。既有很好的金融属性，也属于避险资产的范畴。结合黄金在大宗商品里的特殊地位，以及黄金文化沉淀，导致黄金投资的广泛性与稀缺性，使得黄金无论是在大的经济周期中，还是供需结构中都处于优势地位，机不可失时不再来，现在中长期配置黄金正当时。

　　风险因素：数据累计周期较长，以算数平均数为估算基础，若采用几何平均数则收益率将小幅下移。 

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