黄金温吞 大概是多数人还没意识到这个问题

　　A股多空胶着持续。

　　周二（3月19日），A股上演多空拉锯战，上证综指全天在3100点左右来回争夺后小幅下行。截止收盘，上证综指跌0.18%报3090.98点，深证成指跌0.04%报9839.74点，创业板指涨0.11%报1708.87点，万得全A跌0.02%。两市缩量成交7756亿元，较上日同期缩量近600亿元。

　　金价在2月底再次试探1350美元之后，一直处于低位徘徊状态。市场从宏观经济、美联储货币政策等等方面分析黄金走势，但忽略了金矿产量在最近十年一直在减少的事实。

　　从过去50年里，金矿资本支的细节变化可以找到一些金矿行业的巨大变迁。

　　在1979年，美国最大金矿 HomestakeMining 资本支出仅占营收的6%。那已经是HomestakeMining 资本支出相对较多的一年，因为那一年金价较高。但是后来，尽管金价涨到新的高度，资本支出并没有太大的变化。

　　若拿1978-1979年与2011-2012年对比，Barrick, Newmont 和 AngloGold 等三家第一梯队的金矿资本支出最高达到33%，达到103亿美元，即营收的三分之一都用作资本支出。是Homestake Mining 当年6%的资本支出的5倍。

　　分析认为，原因也很简单，因为随着黄金矿业过渡开采，以增加产量，矿石品位下降，这对商业成本产生了巨大的影响，不仅资本支出飞涨，而且成本也全面上涨。

　　近几年，Barrick的项目并没有取得成功。总体来讲，在2009-2018年间，三大黄金矿商的平均资本支出占总收入的25%。也就是说，自20世纪70年代末以来，黄金开采行业的资本支出翻了两番。

　　过去几年出现了一个令人不安的迹象，因为黄金矿商决定削减资本支出，以增加现金流，使其股东感到高兴。据计算，2018年前三大金矿公司的资本支出占总收入的比例仅为18%。因此，资本支出的百分比下降将不允许这些黄金矿商在未来增加或替代产量。

　　但是未来，黄金矿商又如何维持其商业模式呢？

　　以TOP 3 黄金矿商为例，在1978年，那么生产一盎司黄金只需要34股公司股票。然而，20年后的1998年，在前三大黄金矿商中，黄金产量增加至每盎司52股。

　　到了2008年，则需要87股生产一盎司黄金，在2018年几乎翻番至163股。虽然其中一些公司实行了股票分割，但大多数发生在1997年之前，对数据的影响并不大。不管怎样，黄金采矿业都通过稀释股票来为运营提供资金，并增加产量。

　　不幸的是，尽管资本支出增加和股权稀释，但自2012年以来，前三大黄金矿商的产量已下降近400万盎司。

　　这一组数据很能说明问题：

　　2012年，TOP 3 金矿商生产1690万盎司黄金；2018年，TOP3 金矿商生产1300万盎司黄金，6年间降幅为23%。

　　金矿资本支出增加，用于分红的资金增加了吗？很不幸，尽管金价今非昔比，金矿商并没有拿出多少钱来与股东分享红利。

　　Newmont Mining 在2018年的股息相对较多，每股派息0.56美元。即便如此，Newmont Mining 加上文中的TOP 3 平均股息也只有0.27美元每股。

　　Newmont Mining 的黄金产量自2012年以来的降幅也是最小的，只有7%。其中，AngloGold 黄金产量6年间降幅为13%，Barrick则达到40%。

　　无独有偶，本周，西部黄金(601069)年报也表示，2018年生产3059.14公斤黄金，同比减幅17.32%。

　　近十年来，从全球角度来看，黄金供应量的增速进一步放缓，目前增速为 0.5%，中国黄金矿企的产量下滑 7%，减产34 吨。

　　高盛大宗商品研究全球主管Jeffrey Currie曾表示，金价潜力巨大，可能触及1450美元/盎司。

　　对冲基金Crescat Capital LLC表示，由于风险资产将再次崩盘，“世纪交易(Trade of Century)”是买入黄金、卖出股票。

　　近期，看多黄金的声音渐多。但大多都是从宏观经济，与美元的关系中去找逻辑支撑。分析认为，或许，黄金要摆脱当前温吞难涨的局面，只有当多数人意识到，黄金不再是像以前一样“无限供应”，而是一种用途众多，但供应已经有限的商品。

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