国内黄金市场大爆发，金价创6年新高，一个半月上涨8%远超国际水平！这预示着什么

5月份以来，国内黄金市场信心爆发，一个半月时间内涨幅已经达到了8%，远远高出国际市场4.6%的涨幅。

6月14日收盘时，上海期货交易所黄金主力合约报价304.70元/克。从5月6日282.70收盘价格计算，人民币计价的黄金价格已经上涨了22元/克，创下6年多以来新高。

而美元计价的黄金价格1345.3美元，仍然没有超过2018年4月份价格。美联储降息可能性的增加以及贸易紧张局势或一定程度上的缓解，成为影响国际黄金市场表现的两大关键因素。

但是，抛开短期因素，全球货币失序，竞争性贬值才是黄金更大的机遇所在。6月14日，中国人民银行前行长周小川已经明确表示，贸易领域产生的问题有可能再度触发全球多个国家竞争性贬值。

回顾历史来看，在全球货币体系锚定美元下，黄金上涨下跌，总体反映美元的表现。但是，如果再次出现全球货币失锚，汇率体系混乱的局面，一如同上个世纪30年代，各国缺乏协调沟通，无序贬值，黄金的价值刻度将再次表现出来。在这一过程中，全球各国政府的财政信用，是值得跟踪的重要指标。

国内金价涨势凶猛刷新6年新高

5月份以来，国内黄金市场信心爆发，一个半月时间内已经涨幅已经达到了8%，远远高出国际市场4.6%的涨幅。

统计显示，6月14日收盘时，上海期货交易所黄金主力合约报价304.70元/克。从5月6日282.70收盘价格计算，人民币计价的黄金价格已经上涨了22元/克。

从幅度来看，也远远超过国际金价水平，目前国内金价已经达到了2013年4月份以来新高。对比美元计价的黄金价格1345.3美元，仍然没有超过2018年4月份价格。

货币竞争性贬值开始隐现，黄金不是投资，是对冲风险

6月14日，中国金融学会会长、中国人民银行前行长周小川在第十一届陆家嘴(600663)论坛上表示，打贸易战没有赢家，大家都输。他提出了贸易摩擦两大治本办法：

一是通过贸易谈判，通过WTO改革要使搞错的贸易政策回归正常，这是对症下药；

二是对于中国来讲，对美国出口减少的部分要尽可能通过扩大销售渠道出口到其他国家，中国潜力蛮大。

周小川担忧，贸易领域产生的问题有可能再度触发全球多个国家竞争性贬值。“贸易战如果打起来，很容易再次出现汇率的变化，有可能过去达成防止竞争性贬值的共识会重新受到挑战。如果大家都靠竞争性贬值的话，整个世界的金融秩序也会混乱，大家都不会得到好处。”

毫无疑问，看完这则新闻，投资者对于全球货币竞争性贬值有了更深的担忧。货币贬值，本质上也是一种贸易干预形式。一个国家将货币贬值20%，等于对进口货币征收了20%的关税，并且对出口物品提供了20%的出口补贴。

但是，由于货币贬值，所有进口商品的成本都会上升，实际上家庭的真实收入反而会下降。由于家庭收入减少，家庭消费就可能下降。从这个角度看，一个国家的贬值，往往是导致国内总消费的减少，而总产出的增加。如果国际市场贸易保护主义持久不散，关税壁垒进一步高企，结果往往是全球市场的需求下滑，国内市场通缩的加剧。而全球贸易战，对于贸易顺差国家的伤害更为严重。

上世纪30年代，美国基本上就是这个情况。美国大萧条起因的假说之一，就是因为美国是巨大的贸易顺差国家。一战之后的十年，欧洲的建设结束，对美国产品需求萎缩了。美国的库存卖不掉，成本拉高，开始裁员，失业率增高，购买意识开始下降。所以美国1929年大恐慌，基本上是前十年间产业异常扩张造成的。

1929年美国大萧条之后，在法币购买力下降的时候，黄金本身的购买力会增加。从1930年到1933年，美国的批发物价指数下跌了31.6%，消费者价格指数下跌了17.8%，这些变化反映出了黄金购买力的变化。

在1933年之前，美国财政部发行黄金证书。这样，任何一个美国人可以在这个时点之前，在银行把他们的黄金证书换成实物黄金。1926年6月法国重新规定法郎含金量为0.05895克，与原金法郎相比贬值90%。

这直接推动法国出口猛增，巨额贸易顺差加上投资利润回流，黄金大量流入法国。1928年以后，法国拥有的黄金数量开始大幅攀升，而英美两国黄金货币则在快速下跌。

1931年9月底，英国宣布停止黄金支付，停止纸币兑换，放弃金本位，英镑贬值31%。但是，到了1933年大萧条危机最严重的时刻，美国又有4000家银行陷入倒闭，美联储黄金储备大幅萎缩。

在这种情况下，罗斯福开始对黄金下手。1933年3月10日，罗斯福宣布停止黄金出口开始，采取一个接一个的重大措施：4月5日，出台了《紧急银行法》，宣布私人储蓄黄金为“非法”，宣布禁止私人储存黄金和黄金证券，美钞停止兑换黄金，4月19日，禁止黄金出口，放弃金本位；6月5日，公私债务废除以黄金偿付；1934年1月10日，宣布发行以国家有价证券为担保的30亿美元纸币，并使美元贬值40.94%。通过美元贬值，加强了美国商品对外的竞争能力。

全球货币市场陷入混乱时，黄金才是刻度

显然，从上面内容看，在一个缺乏国际协调的货币体系中，黄金的货币属性将大大增强。相较于其他主权货币，黄金的这一特点，使得人们更愿意相信那些持有大量黄金储备的央行危机时的国际支付能力、偿债能力，并相信持有该国货币的退出机制能够得到有效保障，从而提升一国货币价值的可信度。

在两次世界大战中，参战双方都积极向中立国的美国采购军需设备，因而这些国家基本上都对美国呈现贸易逆差状态，支付系统都是用黄金交偿。清偿贸易赤字的最终结果就是大量黄金流入美国，全球黄金分布不平衡情形加剧，这进一步削弱了主要资本主义国家的货币基础。据统计，美国“掌握了当时资本主义世界集中黄金储备的 73．4%，总额达246 亿美元。”

布雷顿森林体系下，其他国家货币与美元固定汇率挂钩，而美元与黄金挂钩，各国确认1944年1月美国规定的35美元/盎司的黄金官价，黄金含金量为0.888671克/美元。国际货币基金组织成员国的货币与美元挂钩，即各成员国货币必须以其含金量(或货币发行的黄金保证)与单位美元的含金量进行比较，以确定成员国货币与美元的兑换比率。外汇市场汇价波动上下限不得超过 1%的范围，否则各国央行必须入市干预以维稳。

在这个体系维系了25年之后，1971年8月15日，美国总统尼克松宣布终止黄金与美元挂钩，1973年主要西方国家纷纷实行浮动汇率，布雷顿森林体系最终走向瓦解。各国相继实行浮动汇率制度并且开放黄金市场，黄金逐渐非货币化，黄金价格从1971年的42美元/盎司一路飙升至1980年1月的850美元/盎司，价格翻了20倍。

在黄金价格飙升后的20多年里，黄金价格震荡回落。随着全球经济的不断好转，通货膨胀压力逐渐缓解，特别是美国经历长达10年以“高增长率、低通货膨胀率、低失业率”为特征的“新经济”，令此前疲软的美元再次反弹，充当世界货币的角色，金价由牛转熊。在1999年8月黄金价格创下这轮熊市的底部的252美元/盎司，当年美元在全球货币储备比重达到了71%。

值得注意的是，这20年时间，对于当时美苏争霸的大环境下，在美元体系之外的苏联经济体系的巨大变革，对于黄金投资也带来巨大启示。自1961年以来，卢布汇率长期稳定在0.65卢布兑1美元的水平上，然后在1980年代末期，冷战双方经济差距的拉大，苏联国内财政赤字猛增和通货膨胀加剧，为卢布贬值奠定了基础。

1985年，美元与卢布汇率1美元约合0.87卢布。1987年初，苏联货币总量为4109亿卢布。1991年1月1日起，苏联等经互会国家的双边经济往来由传统的“转帐卢布”记帐方式，改为按世界市场价格以硬通货现金交易，终止易货贸易。当年7月，苏联的广义货币总量已达到10585亿卢布。到了1991年12月，货币流通总量又翻一番，达到2万亿卢布这一历史最高水平，前后用时不足半年。

到苏联解体后的1992年7月1日，官方汇率变成1美元换125.26卢布。1993年5月31日，1美元要换1012卢布。俄罗斯政府就进行卢布改值，但依然阻挡不了汇率贬值趋势。到2000年时，1美元可兑换28.5新卢布，相当于28500旧卢布。很多老百姓(603883)的积蓄都让人卷跑了。

显然，从美元体系下看黄金，这20年时间，在全世界美元需求旺盛，美元指数不断创下新高的背景下，黄金价格不断回落。国际黄金以美元标价，黄金作为现代信用货币对立的货币形态，其价格涨落无不与美元国际货币地位的强弱转变息息相关。

但是，对于美元流通体系之后的其他世界来说，在没有机会获得美元资产的情况下，黄金仍然不失为最佳的保值手段。

在另外一个经典时刻，2008年在美国次贷危机之下，黄金也曾出现一轮下跌。2008年3月，美黄金从1030附近，半年时间跌到680附近，也算是腰斩了。但是，在美元同步协调之下，全球启动量化宽松，2008年后半年开始，黄金止跌反弹，一路上扬，一直涨到了2011年的1920美元附近，涨了近3倍。

要通缩还是要贬值？混乱正是上升的阶梯

相比较1980年之后的20年，如今的美元仍然在一枝独秀，美元之外的资产都在面临通缩紧缩的巨大压力，特别是在个别东亚国家地区巨大的房地产泡沫下，一旦资产泡沫破灭，通货紧缩爆发的风险将显著提升。

同样，在欧元区和日元区市场上，德国经济和日本经济，都面临贸易盈余大幅萎缩的风险。在当下，国际金融市场的连动性普遍加强的格局下，国际资本市场往往呈现出齐涨齐跌的局面，货币危机也具有很强的传染性。

和当年大萧条爆发时不同，现在每个国家都希望自己国家的货币贬值，宽松财政。每个曾经尝试过紧缩政策的国家，都面临着经济的更一步萧条，最后无人敢再尝试。更多国家的政策倾向于积极财政政策和宽松的货币政策。

由此可见，在财政信用破产之前，凯恩斯主义没有终点。这对于一个老龄化的全球社会来说，并不是一个好事，因为人越老，储蓄会越少，国家也就越难为债务找到买主。提高借款的成本，虽然会吸引国外买主，但是会使得国家更难偿付债务。

从这里也可以理解，现在各国负利率国债的持续暴增，在全球范围内负收益国债的名义值已经突破10万亿美元，即使美元很强势，黄金价格却也没有上世纪90年代一样出现大幅回落。

桥水基金创始人Ray Dalio把这个总结为通过长期压低实际利率，营造可持续的通货膨胀，来实现去杠杆。这一局面，让黄金作为现金等价物的作用越来越强，在日本“失去的三十年”里，日元计价的黄金持续保持着对美元计价黄金的溢价水平。

当然，这一切都是在美元秩序的协调之下，产生的平静温和式反馈上涨。甚至如果美元经济持续走好的情况下，黄金的表现仍然会持续温和震荡。但是，如果再次出现全球货币体系混乱的局面，一如同上个世纪30年代，各国缺乏协调沟通，无序贬值，黄金的价值刻度将再次表现出来。在这一过程中，全球各国政府的财政信用，是值得跟踪的重要指标。

弗洛伊德说，黄金作为一种象征，为什么特别能满足我们根深蒂固的本能嗜好？因为，它深藏在我们潜意识之下。

本文首发于微信公众号：券商中国。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。